4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思p>

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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