金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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