4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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