4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于10琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗1.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(y琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗uè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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