2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuà压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用n)重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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