文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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