2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(复活的作者是谁，复活的作者是谁kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(s复活的作者是谁，复活的作者是谁hí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)复活的作者是谁，复活的作者是谁美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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