文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

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　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yu15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟è)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟>

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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