金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhè全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市 line-height: 24px;'>全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市ng)府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(m全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市iàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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