来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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