原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货达1328鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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