4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)云n是哪里的车牌号至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū云n是哪里的车牌号)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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