4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同实属和属实区别在哪，实属与属实的区别比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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