公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)cos180°是多少，cos180度等于多少了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水(shcos180°是多少，cos180度等于多少uǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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