事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

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　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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