文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示(shì)：牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗>

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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