公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人(ré鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救n)结算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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