大家周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提(tí)升到(dào)最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众与科索沃(wò)阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束(shù)后由(yóu)联(lián)合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布(bù)独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加大了(le)对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通(t风味发酵乳是不是酸奶ōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的(de)可(kě)能性(xìng)。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的(de)下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能(néng)源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先(xiān)发(fā)生，价(jià)格也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱(ruò)势震荡(dàng)的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负(fù)责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存(cún)在保(bǎo)障，在(zài)进(jìn)口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可能，成本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价(jià)格下跌(diē)幅度大于(yú)原料端(duān)，利(lì)润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来(lái)其价格(gé)可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去产能(néng)的(de)阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏(piān)弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌(diē风味发酵乳是不是酸奶)后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是(shì)行情(qíng)的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价(jià)起(qǐ)到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年(nián)全(quán)球原(yuán)油供需(xū)将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求(qiú)复(fù)苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势(shì)从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的(de)小概率事件发生，二(èr)季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤市场中下(xià)游(yóu)库存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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