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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yó日语jtest报名入口，日语jtest报名费u)加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(日语jtest报名入口，日语jtest报名费duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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