文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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