美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(sh睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高ēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

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