文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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