5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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