来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年(nián)四季(jì)度时的预(yù)期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和(hé)去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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