4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回iphone12换电池多少钱升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义iphone12换电池多少钱乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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