大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生冲突，阿(ā)族警察(chá)在(zài)冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪(zōng)与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约(yuē)交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们(men)一(yī)直坚信，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期(qī)。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一(yī)分化(huà)的根源(yuán)还是原料端(duān)表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进(jìn)入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势(shì)，并未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端(duān)工厂，在(zài)经历(lì)疫(yì)情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没(méi)有因疫(yì)情(qíng)解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的(de)持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一(yī)个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的(de)走势(shì)，受到(dào)供需(xū)基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中(zhōng)国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端(duān)带(dài)动油化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油(yóu)在内(nèi)的成品油(yóu)库(kù)存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言(yán)华大基因有国家背景吗力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基(jī)准去库(kù)预期(qī)仍(réng)将为原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油(yóu)消费(fèi)高(gāo)峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在(z华大基因有国家背景吗ài)国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望(wàng)延续。

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