2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会(中国一共有多少万亿钱huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服中国一共有多少万亿钱(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng中国一共有多少万亿钱)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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