5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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