核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确定(dìng)性下，高(gāo)股息策略有(yǒu)望以其确(què)定(dìng)的(de)股息(xī)收入和较高的安(ān)全边(biān)际为投资者提供不(bù)错的收益。而(ér)基本(běn)面稳(wěn)健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于(yú)历(lì)史低位，银行板块(kuài)将(jiāng)成为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较高的股票(piào)并长期(qī)持有的(de)投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方面意味(wèi)着公司有较(jiào)高的股(gǔ)利支付率，投(tóu)资者每年可(kě)以(yǐ)获得(dé)较高的股利收(shōu)入作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司估值较(jiào)低(dī)，因此具备(bèi)一(yī)定的安全边际，而且(qiě)投(tóu)资的(de)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对较低(dī)，长期持(chí)有还可以节(jié)税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当(dāng)前宏观经没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩济的角度来看，疫情(qíng)三年后经济(jì)恢复仍然(rán)有较(jiào)大的(de)不确(què)定性；从(cóng)大类资产(chǎn)的(de)投资(zī)收益来看，目前可(kě)投资的资产(chǎn)不多(duō)，收益率(lǜ)在(zài)下行(xíng)。因(yīn)此以银(yín)行板块为(wèi)代表(biǎo)的高股息策(cè)略有望取得相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需(xū)要(yào)满足以(yǐ)下几(jǐ)个条件：1）在(zài)分子部(bù)分(fēn)也就是股(gǔ)息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而且(qiě)稳定(dìng)的分红率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是(shì)行业基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间(jiān)有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定的成长性(xìng)，股价有进一步提升(shēng)的可能(néng)

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分红(hóng)率整体(tǐ)都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次是股(gǔ)份行和城商(shāng)行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行(xíng)高分(fēn)红的背后(hòu)也离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上(shàng)市银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集中迎(yíng)来资产重定(dìng)价的情况下能够保持正增殊为不易。上市(shì)银(yín)行整体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨(bō)备与税收(shōu)优惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计随着(zhe)大行重定价(jià)的压力(lì)过去以及二三季度(dù)农(nóng)商(shāng)行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存(cún)款利率的下(xià)行(xíng)和理财资(zī)金赎回(huí)的趋缓也会使得(dé)负债成本(běn)有望进一(yī)步下行，净息差(chà)预计会在下半年(nián)提升。资产质量(liàng)方(fāng)面银(yín)行板(bǎn)块(kuài)处于(yú)历(lì)史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降，基(jī)本处在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板块中最低的(de)。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行(xíng)板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作为(wèi)低且稳定(dìng)的分(fēn)母也保(bǎo)证了其比较高的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含(hán)量没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩”比(bǐ)较高的板块，从去年底(dǐ)开始监管开始提出中特(tè)估后(hòu)有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国资(zī)持股比例(lì)和今年以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望(wàng)为投(tóu)资者(zhě)带(dài)来除稳定股息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预(yù)期，经(jīng)济(jì)恢复(fù)不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银行板块与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收(shōu)益的溢价》

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