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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积ji厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积à)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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