5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数戊申年是哪一年据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套(t戊申年是哪一年ào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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