5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其(qí)中火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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