来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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