5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗trong>行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(c花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗hí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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