近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎn太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗g)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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