事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(为什么懂手机的人都不用华为shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(h为什么懂手机的人都不用华为uí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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