4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(g1ma等于多少a，1ua等于多少aé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1ma等于多少a，1ua等于多少a1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的271ma等于多少a，1ua等于多少a.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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