来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移2000克是多少斤啊将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　2000克是多少斤啊>关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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