5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(diuī)上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价i值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中i特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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