金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhàikj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心g>城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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