金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30匚字旁的字有哪些，区字旁的字％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取匚字旁的字有哪些，区字旁的字决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)匚字旁的字有哪些，区字旁的字于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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