4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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