文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗)工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(b关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗ěn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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