4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(ji1ma等于多少a，1ua等于多少ale='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1ma等于多少a，1ua等于多少aāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)1ma等于多少a，1ua等于多少a4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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