金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字p>

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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