美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会(huì)众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除五斤等于多少克，五斤等于多少克千克了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克tōng)过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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