事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)凶猛的意思是什么 凶猛的近义词降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　凶猛的意思是什么 凶猛的近义词mg alt="通(tōng)缩是个伪命(mìng)题（国金宏观(guān)·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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