金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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