事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(g一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月uǒ)价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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