金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zh写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语èng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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